我們預(yù)計(jì)未來兩年上市公司總體盈利增長趨勢(shì)和股市情況表現(xiàn)將持續(xù)調(diào)整，投入資金者應(yīng)要點(diǎn)關(guān)注和發(fā)掘具有明顯行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。
   
    未來利潤率可能受到雙重?cái)D壓

    我們預(yù)期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在2005年上半年仍會(huì)保持較高速度的增長。值得引起重視的是，2004年國家對(duì)投入資金增長速度的調(diào)控效果低于我們的預(yù)期，而今年初投入資金增長速度甚至有望反彈。但隨著越來越多的新增產(chǎn)能投放市場(chǎng)，投入資金回報(bào)預(yù)期將不斷降低，未來投入資金需求增長速度將會(huì)大幅回落，過去兩年出現(xiàn)的瓶頸行業(yè)供不應(yīng)求的局面也將會(huì)得到大幅緩解。

    我們預(yù)計(jì)2005-2006年經(jīng)濟(jì)整體將保持3%-4%左右的通貨膨脹，通脹的壓力將從糧食、原材料、能源價(jià)格的上漲逐漸轉(zhuǎn)移到土地、資金、勞動(dòng)力和資源等長期被低估的領(lǐng)域，企業(yè)利潤將受到產(chǎn)品價(jià)格下降和成本上升的雙重?cái)D壓。

    如果投入資金增長速度在未來缺乏進(jìn)一步上升的動(dòng)力，而成本驅(qū)動(dòng)的通脹長期延續(xù)，則利率上升周期可能會(huì)比通脹周期提前結(jié)束。負(fù)利率現(xiàn)象短期揮之不去，資金對(duì)不動(dòng)資產(chǎn)的青睞將難以改變。金額匯率尚不具備長期升值的條件，國內(nèi)企業(yè)在高等技術(shù)和企業(yè)管理能力尚未表現(xiàn)出明顯的全部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，投入資金者憧憬資本市場(chǎng)出現(xiàn)日本20世紀(jì)80年代末那樣規(guī)模的泡沫是不現(xiàn)實(shí)的。

    A股市場(chǎng)有望出現(xiàn)短期反彈

    目前A股很多股份公司憑證估值已經(jīng)明顯接近或低于全部可比公司，對(duì)價(jià)值投入資金者來說已具有相當(dāng)吸引力。而且，從業(yè)績?cè)鲩L的基本面情況來看，中金要點(diǎn)研究的公司2004年的總體盈利增長甚至超過2003年，預(yù)計(jì)將達(dá)到60%左右。股份公司憑證市場(chǎng)估值水平趨于合理，中金公司預(yù)期A股130家公司2005年的盈利增長約17%，2006年盈利增長預(yù)計(jì)將出現(xiàn)微小的下降。2004年業(yè)績的大幅上升可能會(huì)發(fā)生反應(yīng)股市有一個(gè)滯后的跟進(jìn)。因此，在靠前批新股發(fā)行前后，尤其是海內(nèi)外兩地實(shí)現(xiàn)同價(jià)發(fā)行前后，A股很有可能因?yàn)椤袄粘霰M”而出現(xiàn)反彈，前期中國聯(lián)通和長江電力發(fā)行前后的股市表現(xiàn)可以證實(shí)這一可能性。

    未來投入資金機(jī)會(huì)何在?

    隨著行業(yè)投入資金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，產(chǎn)能供不應(yīng)求狀況的結(jié)束只是時(shí)間問題，競(jìng)爭(zhēng)才是永恒的主題，并且股份公司憑證市場(chǎng)更會(huì)提前反映供求關(guān)系的變化。因此，投入資金者未來的投入資金策略應(yīng)該從單純挑選高增長行業(yè)轉(zhuǎn)為發(fā)掘具有明顯行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，這些企業(yè)將較有可能得益于長期中國經(jīng)濟(jì)增長和中國在大部分國家行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的提高。

    具體來說，我們提請(qǐng)投入資金者要點(diǎn)關(guān)注以下類型的企業(yè)：

    具有全部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭企業(yè)——中興通訊、中集集團(tuán)、振華港機(jī)、福耀玻璃、海正藥業(yè)、華海藥業(yè)、佛山照明。這些企業(yè)在各自的行業(yè)內(nèi)建立了相當(dāng)?shù)囊?guī)模效益壁壘，具有明顯的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其定價(jià)能力和消化成本上漲的能力相對(duì)較強(qiáng)。

    正在崛起的國內(nèi)新型品牌企業(yè)——如連鎖百貨中的大商股份和保鮮食品中的雙匯發(fā)展。同發(fā)達(dá)國家相比，中國連鎖零售業(yè)占整體零售業(yè)的比重還有相當(dāng)大的增長空間。大商股份是為數(shù)較少成功跨地區(qū)經(jīng)營的百貨連鎖企業(yè)。此外，因?yàn)榘儇洏I(yè)在大部分國家范圍內(nèi)都不存在類似于超市業(yè)中的沃爾瑪和家樂福等強(qiáng)勢(shì)跨國企業(yè)，所以國內(nèi)百貨業(yè)今后面臨的外來競(jìng)爭(zhēng)壓力將會(huì)相對(duì)有限。

    具有品牌優(yōu)勢(shì)和土地儲(chǔ)備的房地產(chǎn)開發(fā)商——萬科、金地集團(tuán)、招商地產(chǎn)。房地產(chǎn)行業(yè)具有同質(zhì)化程度低、品牌差別顯著的特點(diǎn)，在競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的環(huán)境中，具有品牌優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在銷售、資金和土地來源上具有很大優(yōu)勢(shì)，尤其是對(duì)于已有大量土地儲(chǔ)備的發(fā)展商來說，近期的房價(jià)上漲將對(duì)它們未來兩年的業(yè)績帶來超額利潤。我們判斷，全國性的房地產(chǎn)泡沫并不明顯，如果實(shí)際利率保持負(fù)值不變，總體需求不會(huì)出現(xiàn)明顯下降。

    位于交通要塞的港口、機(jī)場(chǎng)、收費(fèi)公路——這些項(xiàng)目的內(nèi)部投入資金回報(bào)率往往都在10%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于5%左右的金額長債收益率，因此相當(dāng)具有投入資金價(jià)值。而且，如果上市公司能以投入資金成本作價(jià)從母公司或當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)部門收購此類項(xiàng)目，將明顯提升公司總體的投入資金回報(bào)率。