去年下半年以來全國大部分地區(qū)純堿價格大幅上漲，目前各地區(qū)主流出廠報價在2000～2100元/噸（輕質(zhì)），相對去年9月份1600元/噸（輕質(zhì)）的主流出廠價格上漲了25％以上。成本上升和供應(yīng)偏緊是純堿價格上漲的直接原因，而近一兩個月價格的上漲主要由能源、原鹽等成本上升造成。今年上半年供應(yīng)偏緊的狀況還會持續(xù)，隨著今年下半年純堿產(chǎn)能的逐步釋放，價格可能會緩慢回落，但是受到成本的支撐，下降幅度會比較有限。

　　隨著石油價格打破歷史性高位，一系列能源價格開始被帶動上漲，作為純堿成本的主要構(gòu)成，煤炭、蒸氣等價格也不斷提高，再加上原鹽、石灰石等價格的普遍提高，純堿也已經(jīng)進(jìn)入高成本時代，在下游各行業(yè)需求旺盛的背景下，向下游轉(zhuǎn)移成本成為較為有效和的途徑。

　　從大部分國家范圍來看，由于歐美等國持續(xù)的零增長和負(fù)增長，近來幾年的純堿增量基本上都來自亞洲，尤其是中國市場，由于今年我國產(chǎn)能增量集中在下半年，而真實的轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品則需要等待一段時間，這直接導(dǎo)致目前純堿需求偏緊，目前處于高位的價格得到支撐。

　　美國天然堿質(zhì)地優(yōu)良，成本低廉，競爭力很強(qiáng)，但是海運費價格高漲限制了其大部分國家性的壟斷發(fā)展，BDI指數(shù)顯示目前干散貨市場處于高位振蕩時期，未來海運費仍有進(jìn)一步上漲空間。

　　純堿行業(yè)普遍開工率已達(dá)90%以上，除了部分搬遷廠商以外，幾乎各大堿廠都在開足馬力進(jìn)行生產(chǎn)，從下游需求來看，純堿企業(yè)基本上都處于供不應(yīng)求的程度。

　　受大盤影響，近期純堿公司股市情況出現(xiàn)大幅回調(diào)，可關(guān)注行業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈完善，成本具有優(yōu)勢的優(yōu)異企業(yè)，對"三友化工"給予"謹(jǐn)慎增持"評級。

　　去年下半年以來，國內(nèi)純堿價格大幅上漲，主流輕質(zhì)純堿出廠價從去年9月份的1600元/噸左右，提高到目前的2050元/噸，提價幅度達(dá)到了25％以上。從今年一季度情況來看，1月初山東企業(yè)輕、重質(zhì)堿價格在1950元/噸和2050元/噸；到3月中旬，輕、重質(zhì)堿價格在2100元/噸和2200元/噸，上漲約150元/噸。

　　3月份，各地區(qū)主流出廠報價在2000～2100元/噸（輕質(zhì)），而西部青海地區(qū)由于地處偏遠(yuǎn)，再加上運費等因素，一般純堿出廠價格在1700元附近（輕質(zhì)）。目前，部分地區(qū)純堿企業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)檢修期，持續(xù)時間大多在半個月到20天左右，預(yù)計短期內(nèi)供給偏緊的狀態(tài)還將延續(xù)。

　　1.2.成本上升是推動價格上漲的主要因素之一

　　一般而言，純堿價格具有一定季節(jié)性，年底和年初是銷售淡季，價格相對處于低位，從第二季度開始，純堿價格開始攀升，到年中隨著部分廠家進(jìn)行設(shè)備檢修，純堿價格也會處于相對高位。而從去年冬天開始純堿價格沒有季節(jié)性回落，反而進(jìn)入了上升通道，除需求旺盛外，生產(chǎn)成本持續(xù)增加也是推動價格上漲的主要原因。另外，今年雪災(zāi)等非常規(guī)因素造成的交通運輸不暢也起到了推波助瀾的作用。

　　從純堿的成本構(gòu)成來看，主要包括原鹽、石灰石、焦炭、蒸氣和電力、再加上人工、折舊和運輸費用等。目前，幾乎所有的原材料價格都進(jìn)入上升空間，前一段時間國內(nèi)煤炭供應(yīng)緊張，煤炭價格從去年下半年開始到3月初漲幅達(dá)到了35％～40％，而原鹽價格由于兩堿的需求加速也同樣較去年四季度有了非常大漲幅，目前主流價格已經(jīng)達(dá)到了250元/噸。雖然成本的壓力加大，但由于需求旺盛，大部分企業(yè)生產(chǎn)裝置仍處于滿負(fù)荷狀態(tài)，也從側(cè)面反應(yīng)出目前純堿良好的需求面和盈利能力。

　　按照成本基本價格1000元/噸，銷售價格1400元/噸進(jìn)行簡單測算，純堿的毛利率受蒸氣和原鹽的價格影響非常大，在分別上漲50％和銷售價格不變的情況下，較終影響整體毛利率分別達(dá)到了10個百分點和8個百分點。為了維持較高的毛利水平，在目前下游需求較為旺盛的情況下，純堿公司普遍抬高銷售價格也變成了成本轉(zhuǎn)移的有效和途徑。另外，同往年不同，化肥行業(yè)的景氣度提升也導(dǎo)致了氯化銨價格的同步提升，氯化銨供需平穩(wěn)，部分地區(qū)供貨緊張，基本上沒有庫存壓力，在一定程度上減小了通常情況下聯(lián)堿法純堿由于氯化銨庫存增加所帶來的負(fù)面影響。

　　1.3.雪災(zāi)導(dǎo)致交通受阻，出口略有小幅回升

　　從07年下半年開始，受到出口退稅率下調(diào)影響，純堿出口一直保持負(fù)增長的狀態(tài)，從今年1月份的數(shù)據(jù)來看，出口情況略有好轉(zhuǎn)，出口同比增速恢復(fù)到了1.1％左右，不過短期來看，出口回升很可能是受到雪災(zāi)和春運的影響，國內(nèi)交通受阻，沿海企業(yè)如山東、河北、天津等省市紛紛加大了海外出口量所致。另據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1月份幾乎無純堿進(jìn)口。

　　目前從大部分國家范圍來看，由于歐美等國持續(xù)的零增長和負(fù)增長，近來幾年的純堿增量基本上都來自亞洲，尤其是中國市場，而能夠影響大部分國家純堿行業(yè)走向的主要項目只有Etisoda公司在土耳其的100萬噸/年裝置，而其他的基本上都小于30萬噸，不會構(gòu)成非常大影響，而國內(nèi)僅僅08年產(chǎn)能增量就可能達(dá)到300萬噸以上，這充分顯示未來純堿行業(yè)將會集中向我國轉(zhuǎn)移。

　　美國天然堿質(zhì)地優(yōu)良，再加上成本低廉，競爭力很強(qiáng)，但是海運費價格高漲限制了其大部分國家性的壟斷發(fā)展，為追求共贏，國內(nèi)純堿生產(chǎn)商在全部市場上同其采取半年會晤一次的方式，達(dá)成了美國天然堿主供歐洲、美洲市場，而中國合成堿主供亞洲市場的共識。亞洲市場純堿現(xiàn)貨價格為270～330美元/噸（CFR），扣除20美元/噸左右的運費，換算成年金額為1800～2200元/噸，基本上已經(jīng)同國內(nèi)價格接軌。在大部分國家市場純堿供應(yīng)略為偏緊的情況下，對目前處于高位的價格的支撐可以得到保障。

　　1.4.供應(yīng)偏緊間接影響下游產(chǎn)量增速

　　目前純堿行業(yè)普遍開工率已達(dá)90%以上，除了部分搬遷廠商以外，幾乎各大堿廠都在開足馬力進(jìn)行生產(chǎn)，從下游需求來看，基本上都達(dá)到了供不應(yīng)求的程度，數(shù)據(jù)顯示下游主要產(chǎn)品產(chǎn)量增速有所放緩，部分出現(xiàn)負(fù)增長，這可能是在原料較為緊缺的情況下，開工率不足所導(dǎo)致，進(jìn)而也推進(jìn)了純堿價格的持續(xù)上漲。

　　在純堿的下游行業(yè)中，玻璃占比達(dá)到了42％左右，從今年前兩個月統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，平板玻璃基本上保持了較高速發(fā)展的態(tài)勢，同比增速12.3％，基本與去年水平相當(dāng)，而日用玻璃則呈現(xiàn)負(fù)增長。目前來看，玻璃行業(yè)07年新增產(chǎn)能較多，加上08年擴(kuò)張步伐較快（目前在建和擬建的生產(chǎn)線還有30余條），平板玻璃行業(yè)面臨產(chǎn)能增長過快的壓力，未來增速可能會受到一定限制，不過中國對玻璃的需求仍處于快速增長階段，預(yù)計未來兩三年中國市場的需求增速仍將保持在10％左右。

　　另外，進(jìn)入國內(nèi)化肥生產(chǎn)旺季后，國家對農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重視與對農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)的大力投入，進(jìn)一步加大了對純堿的需求。不斷增長的市場需求也將繼續(xù)推動純堿市場價格上升。

　　2.投入資金建議

　　預(yù)計純堿行業(yè)今年上半年供需仍處于略為偏緊的狀態(tài)，隨著新增產(chǎn)能的緩慢釋放，純堿價格的高位將會持續(xù)一段時間（我們1月份的高層度報告"受益下游景氣，節(jié)能整體化發(fā)展"對此進(jìn)行過討論），從下半年開始到09年初將會逐步回落。

　　二級市場方面，近期受大盤影響，純堿公司股份公司憑證也出現(xiàn)大幅回調(diào)，可關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈完善，成本具有優(yōu)勢的三友化工，預(yù)計07和08年EPS分別為0.59元和0.89元，給予"謹(jǐn)慎增持"評級。

　　3.風(fēng)險提示

　　純堿行業(yè)屬強(qiáng)周期性行業(yè)，目前處于行業(yè)景氣周期，由于進(jìn)入壁壘較小，隨著未來產(chǎn)能的逐步擴(kuò)張，尤其是下半年幾個項目的陸續(xù)投產(chǎn)，純堿行業(yè)盈利水平將受到影響。

　　美國天然堿儲量豐富，而且成本低廉，海運費是其主要制約瓶頸，未來海運市場的不確定性將在某種程度上影響對國內(nèi)純堿的需求度。

　　未來國內(nèi)天然堿市場尤其是桐柏天然堿項目的逐步實施的將有可能打破行業(yè)格局。